1.3 五大要素透视可转债之一：到期价值/到期年化收益率

谈可转债，不能离开可转债的保底性——到期至少能拿回多少钱，也就是到期价值。

到期价值，理论上等于可转债约定的到期赎回价与中间投资者可以得到的利息之和。

到期赎回价在可转债条款的“到期赎回条款”里有明确约定，如中特转债的发行公告规定：

（十三）赎回条款

1.到期赎回条款

本次发行的可转债到期后五个交易日内，公司将按债券面值的106%（含最后一年利息）的价格赎回未转股的可转换公司债券。

也就是说，假设债券面值为100元，中特转债的税前到期赎回价就是106元。

利息，在发行公告/募集说明书中也有明确约定，如中特转债的发行公告规定：

（五）票面利率

第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.9%、第四年1.3%、第五年1.6%、第六年2.0%。

因此，中特转债的税前到期价值=税前到期赎回价+税前利息之和=106+（0.2+0.4+0.9+1.3+1.6）=110.4元。

但是，散户投资者是要纳税的，一般按20%的税率扣税，理论上中特转债的税后到期价值=税后到期赎回价+税后利息之和=100+（0.2+0.4+0.9+1.3+1.6+6）×80%=108.32元。

但是，有些可转债比较“厚道”，不按“到期赎回价面值以上全都扣税”，只扣当年利息的20%。所以，此时中特转债的税后到期价值=税后到期赎回价+税后利息之和=（106-2）+（0.2+0.4+0.9+1.3+1.6+2）×80%=109.12元。

因此，具体某可转债的税后到期赎回价是多少，还要以具体可转债赎回前的发行公告为准。

这里，我们也以一个可转债投资者的身份呼吁，希望有关部门能明文规定并统一一下扣税方式。

本书统一使用一种独特的计算方式：安道全到期价值。

即，安道全到期价值=税前到期赎回价+税后剩余利息之和。

仍以中特转债为例，其安道全到期价值=106+（0.2+0.4+0.9+1.3+1.6）×80%=109.52元。

这样做的理论依据是：

因为机构投资者不扣税，所以，如果到可转债到期前的最后一个交易日/转股日，市场交易价还有20%利息之多的差价，那么机构投资者往往会买入套利，导致市价上涨从而消除这个差价。

简单来说就是，可转债最后一天的实际交易价有很大概率会接近税前价，而不是税后价。

从实际持仓来看，持有人大概率不会持有到最后一天到期赎回，所以如果长期持有的话，中间持有利息扣税，而到期赎回价按税前预算可能更接近事实。

到期年化收益率就更简单了，到期年化收益率=（到期价值-面值100）÷到期剩余年（此处以单利计算）

本书后文对到期价值的计算，以及其他涉及期价值的计算（例如到期年化收益率和倒推到期年化收益率价格），一律默认采取本节中的算法，特此声明。

可转债的到期价值，基本上可以被视为一种保底价。

但不得不说的是，这种保底是在不违约的前提下存在的。如果可转债违约，那么可转债得不到偿付，价值可能同样为0。

当然，可喜的是，截至目前，还没有任何一只可转债违约。

但是，纯债违约（如康美债等）之前，不是同样没有出现任何违约的先例吗？以前从来没有，不代表未来肯定没有；从债券、股票、银行理财、P2P、银行存款等投资品的发展史来看，理论上，转债在未来完全有可能会违约。

好在，从整体来看，可转债的弹性仍然是出类拔萃的。而且，通过本书后文讨论的一些策略和方法，如注重弹性、考虑质地、参考评级、足够分散等，还能进一步提高弹性。

此外，到期价值体现的是可转债的到期弹性，而不是很多人自行理解的“每分钟弹性/保底”。

例如，有的持有人在100元、10×元买入可转债，但是后来因为种种原因，可转债的交易价可能跌到了90多元、80多元，持有人进而恐惧“割肉”卖出，然后诟病“明明可转债没有给我保底……”。

所以，可转债的保底，是可转债的到期保底，默认前提有两个：

第一，可转债到期未违约；

第二，在到期价值、到期赎回价或者回售价、面值内买入，并持有到期。

这两个前提缺一不可。

首先，到期赎回条款可视为合同，而合同能执行必须要执行，且有强制执行的法律效力。

其次，可转债发行门槛比纯债和股票高，相对来说质地更好，虽然近年来也在逐渐下降。

再次，如果还债资金不够，可以通过银行贷款、股份质押、出售股份甚至资产清算等方式来还钱，而且可转债的清算顺序还在股票之前（但在普通债券之后）。

又次，中国的可转债市场仍有很大的成长空间，公司可以通过下调转股价或者再融资等方式避免违约。

最后，可转债不过市值的1/n，还债可以保留股票这个再融资平台，大不了发转债2、发转债3或者增发股票，不还债则因小失大，不值得。而且，五六年内绝大多数股票的波动都会超过50%，强赎并不难。