第二节 智能投顾的发展历程

随着数字科技的发展和智能投顾在金融行业的应用更加深入，投顾业务乃至整个财富管理行业都开始步入智能时代。时至今日，智能投顾已经过了十几年的发展。本节将阐述智能投顾经历了怎样的发展历程。

一、投顾服务奠定智能投顾发展基础

近代的投资顾问业务起源于欧洲的传统私人银行业务。欧洲的传统私人银行业务以瑞士最为著名。作为私人银行业务的起源地，瑞士有众多传统的私人银行。瑞士的《银行保密法》规定，银行不能向任何人泄露关于储户的身份信息，正因为其保密性好，所以吸引了大量的客户在这里储蓄。在此基础上，瑞士银行开始为高净值客户提供由专人负责的理财服务（包括提供咨询、投资建议等），帮助客户实现资产的保值、增值。对于这些纯私人银行模式的机构来说，其核心业务是客户的财富管理，盈利也主要来源于此，这就是现代投资顾问业务的前身。瑞士比较著名的、专注于私人财富管理业务的银行有宝盛银行（Julius Baer）、百达集团（The Pictet Group）和盈丰银行（EFG Bank）等。

随着美国股票市场的发展，许多个人投资者开始进入金融市场进行投资，但是多数个人投资者缺乏专业的投资知识和投资经验，因此，为其提供投资咨询服务的投资顾问应运而生了。经过一段时间的发展和规范，美国的投资顾问在20世纪初期逐渐成为一种独立业态。随后SEC颁布了《1940年投资顾问法》，确定了投资顾问业务的边界。根据该法规对投资顾问的定义，只要是以获取报酬为目的提供或发表投资建议的人或者机构，都被认为是投资顾问并且需要遵守该法规。《1940年投资顾问法》的出台填补了美国在投资顾问监管方面的空缺，推动了美国投顾行业的规范发展，这部法律也为其他国家设立与投顾行业相关的规范制度提供了参考模板。20世纪60年代，随着美国居民财富的进一步增长与积累，普通民众也出现了财产保值增值的需求，因此投顾服务逐渐扩展到了整个财务规划领域。美国的资产管理业务、投资咨询业务统一作为投资顾问业务进行监管，这也是美国投顾业务能够快速发展的监管基础。我国目前实施分业监管，智能投顾的监管涉及多个行业的不同监管机构，这一点与美国有所不同。关于智能投顾的监管，笔者会在后面的章节做更详细的介绍。

美国的投资服务分为卖方投顾与买方投顾，区别在于收入来源不同。对于卖方投顾来说，他们不是向客户收取服务费用，而是以产品端的销售佣金为主，这和我国现在部分投顾服务模式类似。买方投顾并不收取代销基金产品所获得的佣金返点，而是收取资产管理费，因此他们的收入水平与所管理的资产规模呈正相关。在买方投顾的盈利模式下，投顾的利益与客户的利益相一致，因此其在提供服务时能够站在客户的角度提供投资建议，而不是单纯地通过推销产品或频繁交易来获取佣金。美国的买方投顾大约出现在20世纪80年代，经过几十年的发展，美国普通的个人投资者已经基本习惯对投顾服务进行付费，付费意识相对成熟，这也为后来智能投顾在客户端收取资产管理费或投顾服务费打下了较好的习惯基础。

在美国，投资顾问已经是一个普遍且成熟的行业，但是中国的投资顾问行业仍然处于发展阶段。2010年10月，中国证券监督管理委员会（以下简称证监会）发布的《证券投资顾问业务暂行规定》对投资顾问服务的描述为：“证券投资顾问业务，是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构接受客户委托，按照约定向客户提供涉及证券及证券相关产品的投资建议服务，辅助客户做出投资决策，并直接或者间接获取经济利益的经营活动。投资建议服务的内容包括投资的品种选择、投资组合以及理财规划建议等。”在基金投顾牌照试点推出以前，我国一直不允许机构帮助投资者进行交易，因此我国投资顾问过去的服务模式主要是为客户提供投资建议，但不收取资产管理费用，主要收入来源为佣金。因此，我国投资者并没有海外用户那样强烈的付费意识。

二、国际金融危机后智能投顾崭露头角

智能投顾由20世纪的数字化在线投资分析工具演变而来，当时主要为投资顾问服务，帮助人工投顾对投资组合的风险及收益进行分析。随着量化投资、ETF基金的普及以及金融科技的发展，智能投顾行业逐渐兴起。

首批智能投顾公司如SigFig、Betterment等在2007年就已经成立，但是其真正意义上的崭露头角是在2008年国际金融危机以后。美国次贷危机引发了国际金融危机，金融市场急剧恶化导致大量金融机构破产，美国经济陷入衰退。在经历了国际金融危机以后，美国普通民众开始意识到储蓄与财富保值的重要性。然而，刚刚过去的国际金融危机让人们开始对传统金融机构一直宣传和使用的主动投资策略产生质疑；同时，传统的投顾服务费用高、门槛高，服务范围并不能覆盖广大的长尾用户。那时刚刚诞生的智能投顾以现代资产组合理论（Modern Portfolio Theory）、资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model）等为基础，遵循被动投资策略，追求的是“最优化组合”而不是“高收益”，即在某一特定的风险水平下谋求收益的最大化，或者在某一特定的收益水平下使风险最小化。智能投顾可以帮助客户在其风险承受范围寻求最优的投资组合，而不是单纯地追求较高的收益。

从目前市场上资产管理规模较大的智能投顾平台来看，大多数平台遵循了分散投资的基本原则，并使用被动投资工具实现资产配置。国际金融危机之后，智能投顾所遵循的被动投资策略备受推崇，并且该策略具有明显的价格优势和极高的服务效率，整个行业开始兴起并驶入发展的“快车道”。2010年，行业的又一革新者FutureAdvisor成立，除了数字化的资产配置外，其将教育储蓄、退休金管理、税务筹划、现金流管理等更多的场景引入智能投顾服务。Personal Capital、Wealthfront等新兴公司也在接下来的时间逐渐发展壮大。到2014年，美国智能投顾行业的资产管理规模已达43亿美元。随着智能投顾市场的不断壮大，传统金融机构也意识到提供智能投顾服务的重要性和必要性，从2015年开始跟进发展智能投顾。

尽管国际金融危机是投资者开始尝试智能投顾的契机，但是智能投顾资产管理规模的迅速扩张也离不开不断发展的金融市场中普通投资者对专业投资顾问的需求。随着金融市场日益成熟，金融产品与交易工具也愈加丰富，虽然这对专业投资者来说增加了其在投资中可采取的策略，但是对普通投资者来说，其在面对这些复杂的投资工具时眼花缭乱，需要耗费大量的时间寻找适合自己的投资产品。美国的投顾行业虽然已经相对成熟，但是仍存在诸多局限性，如门槛高、收费高、流程烦琐、过于依赖人工投顾的专业性等。智能投顾既能够提供自动化、个性化、智能化的投资理财方案，帮助人们做理财的“甩手掌柜”，又具有收费低廉、服务高效的特点，正好满足了日新月异的金融市场中普通投资者的需求。

刚才笔者提到的因素都是从需求角度来讲的，虽然需求会推动供给的增加，但智能投顾的快速发展也离不开科技的进步。一直以来，科技的每一次进步都推动了金融行业的变革，从交易电子化到互联网化，再到现在的金融智能化，科技的每一次飞跃都对整个行业的业务模式产生了巨大影响。慢慢地，金融与科技的边界被打破，技术与证券业的结合从过去单纯的技术应用演化成科技与金融的深度融合发展。如果说投资者对理财的需求带动了智能投顾行业的兴起，那么技术的发展则为其提供了必不可少的客观条件。毕竟智能投顾不是只有量化的金融模型，还需要借助人工智能、大数据、云计算和机器学习等诸多技术为客户提供投资顾问服务，自动化、智能化、个性化都不可缺少。大数据为智能投顾提供了个性化服务，是其进行投资分析的基础，无论是客户画像还是进行投资判断，都离不开各类数据；除此之外，还要通过不断优化的算法模型和进步的机器学习，使智能投顾自发地学习并实时调整策略与持仓。智能投顾这种自动化、智能化、个性化的投顾服务正是依托这些数字科技的发展才得以实现的。

从供给的角度来看，金融科技的应用改造了资产管理行业的业务流程，使业务模式线上化、自动化，借助大数据、人工智能等高效地完成多维度用户数据的搜集和分析；同时，结合人工算法等技术，分析客户特性，优化投资组合策略，进行资产配置，为客户提供定制化、个性化的投资方案。金融科技能够使运营体系更加精准、高效，有效解决了线上运营效率低、获客成本增加但客均收入较低等问题。在客户服务方面，数字科技能够赋能投顾业务，增强投顾服务的广度和深度，扩大客户群体覆盖面，满足长尾客户的服务需求。另外，数字化的平台能够打通数据孤岛，建立客户全链路数据，形成以客户为中心的运营平台。一方面可以洞察客户的需求，进行产品和服务的匹配，并根据反馈数据及时调整服务策略和产品；另一方面能够深度挖掘客户的潜在需求，实现定制化和个性化的服务，增强客户黏性，提升客均收入。例如，通过大数据、人工智能等技术构建客户画像，结合对客户的信息、交易记录、行为偏好等历史数据的分析，实现对不同客户群体的不同需求的精准划分。随着传统金融机构对智能投顾重视程度的提高，以及对智能投顾平台相关技术的研发投入不断增加，未来随着科技的进步，其将进一步推动智能投顾行业的发展。

三、智能投顾业务的发展

截至目前，笔者将智能投顾业务的发展划分为三个阶段，即投顾服务线上化、投顾服务自动化、投顾服务数字化。

1.投顾服务线上化（智能投顾初现雏形）

20世纪90年代末期，随着科技的发展，在线投顾基于Web技术实现了投顾服务的线上化。人工投顾使用计算机通过网络为投资者提供服务，投顾服务迈入数字化时代，智能投顾模式初现雏形。

2.投顾服务自动化（智能投顾正式兴起）

2007—2015年，以SigFig、Betterment为代表的一批科技企业开始上线基于算法的机器人投顾，使得投顾服务可以完全脱离人工自动完成。与此同时，随着居民财富的积累，中低收入人群对投顾服务的需求不断增加。智能投顾操作简便，且具有“两低一高”的特点，即门槛低、管理费用低和效率高，满足了中低收入群体对投顾服务的需求。在科技和需求的共同推动下，智能投顾模式正式兴起。

3.投顾服务数字化（智能投顾日趋成熟）

2015年以来，智能投顾不再只是新兴科技企业的主战场，传统金融机构也纷纷加入阵营。与此同时，智能投顾服务不再局限于提供投资建议，而是开始尝试扩张到整个财富管理领域。智能投顾在科技与金融行业的深度融合下日趋成熟。