一、国家系统性风险指数趋势

越南是东南亚发展中国家、农业大国，和泰国同样是东南亚国家联盟成员之一，但不同于泰国的是，越南作为由越南共产党领导的社会主义国家，在国家体制上与中国更加相似。1945年八月革命后越南建国，1986年开始实施革新开放，2001年越共九大确定建立社会主义市场经济体制，并确定了三大经济战略重点，即以工业化和现代化为中心，发展多种经济成分、发挥国有经济主导地位，建立市场经济的配套管理体制。实行革新开放的二十多年来，越南经济保持较快增长速度，1990—2006年国内生产总值年均增长7.7%，经济总量不断扩大，三大产业结构趋向协调，对外开放水平不断提高，基本形成了以国有经济为主导、多种经济成分共同发展的格局。2006年，越南正式加入WTO，并成功举办了APEC领导人非正式会议。

从越南国家系统性风险指数的趋势来看，越南系统性风险指数自1993年开始有变动，1993—2007年系统性风险指数可分为两个阶段：一是1993—2001年阶梯性上升并持续稳定在40线附近，二是2002—2007年快速上升时期，系统性风险指数突破75点。其中，1993年国际社会恢复对越援助，促使越南系统性风险指数逐渐上升，2001年越共九大确定建立社会主义定向的市场经济体制，发挥国有经济主导地位；2006年，越南通过加强党的建设、加大反腐力度、解决民生问题等举措，增强凝聚力，维护社会政治稳定，推动越南系统性风险指数持续上升。

2007年末至2018年9月初，2008年受美国次贷危机引发的全球金融危机冲击，越南系统性风险在较短时间内急剧上升，指数由80左右的高位迅速下跌至40附近。此后随着危机后的越南经济逐渐复苏，指数从40一路震荡上行，至2016年达到90左右的高位。但2016年趋势再度发生变化，随着美联储缩表，美元进入强势周期，越南作为发展中国家不得不提高央行基准利率，以应对资产价格下跌、资本外流、汇率贬值以及物价水平上升，从而导致系统性风险逐步积聚，指数由90附近的高位一路走低至2018年的50—60区间。

从区分时段来看，2008年，金融危机爆发冲击全球经济，越南作为尚未成熟的新兴经济体难免于波及，资产短时间内的大幅下跌导致了大量的资本外逃与债务违约，使得越南国内系统性风险集中爆发，指数从80大幅下跌至不到40。2009—2010年，随着越南国内经济的较快增长与对外贸易的全面复苏，金融危机引致的系统性风险得以缓解，指数由40以下震荡上行至80附近，但波动较为剧烈，2009年底一度跌破50，这反映了越南经济虽然在危机后得以快速复苏，但仍面临高通货膨胀率、外汇储备薄弱、巨额贸易逆差以及越南盾巨大的贬值压力等不确定性所引发的系统性风险。2011年，指数从80跌至50附近，主要原因可能是其全年高达18.6%的通货膨胀率（全年通货膨胀率高居亚太地区榜首）使得国内面临巨大的物价水平上升和本币贬值的压力，导致系统性风险有所回升。2011—2013年，越南经济继续复苏并保持较快增长，通货膨胀率得到了一定程度的控制，此外，越南加快了边境地区发展与对外合作，对外贸易多年来首次实现顺差，系统性风险得以较大缓解，指数由50附近攀升至80以上的高位，但仍存在着通货膨胀反复的隐患。2014年初，指数从80以上迅速下跌至50附近，虽然经济持续增长且通货膨胀率得以控制，但大量的财政赤字与国企坏账使得越南国家信用充满不确定性，从而使得系统性风险出现反复。2014—2015年，得益于稳定增长的出口与逐渐缩小的贸易逆差，以及越南进一步加大自由贸易协作的力度，系统性风险再度下降，指数从50附近回升至90左右的高位。2016年至今，在全球经济复苏乏力、商品总需求低迷、美联储宣布进入加息缩表周期的背景下，资本外流所引致的资产价格下跌、债务违约、货币贬值以及物价水平上升等一系列问题，对越南经济形成较大压力，逐渐提升系统性风险，指数由90附近的高位一路下跌至60附近，并于60—70区间内窄幅震荡，2018年底，系统性风险指数突破70上升至74.37。

在全球经济复苏乏力、美国发动的全球贸易战的不确定性影响和美元强势周期的背景下，越南资产泡沫可能破裂，系统性风险或将进一步攀升，未来系统性风险指数可能继续震荡下跌至40左右。

图2-8 越南系统性风险指数趋势

资料来源：北京睿信科信息科技有限公司，全球风险管理平台：www.sunrisk.cn。