同店增长是渠道类公司的核心指标

朱昂：你的框架最看重壁垒，但有些行业天生不容易产生壁垒，有些产品天生就是同质化的产品，会不会在选择个股时“偏科”？

唐颐恒：不会的，壁垒对于每个行业都是一样的，真正含着“金钥匙”出生的公司很少。大家说消费品要建立品牌力的壁垒，可是真正有品牌力的公司是很少的。大部分消费品依靠的是网络渠道优势和规模效应的差异，渠道力比品牌力更重要。我们今天看到的品牌力，更多是竞争胜出之后的结果。

我喜欢把不同行业中商业模式类似的子行业放在一起看，做跨行业比较，这样能够比较明显地看出来哪个是更好的生意。比如消费服务行业涵盖了医疗服务的医疗美容、牙科、眼科、体检、药店，以及消费品服务的超市、家电卖场、零售门店。我们看到，消费服务这两个子行业的最大差异体现在一个核心指标上——同店增长。这里的同店增长排序是：医疗美容、眼科、牙科、药店、零售门店、家电卖场、超市、体检。通过这样一个比较，就能看到同为医疗服务，美容、牙科、眼科和体检是有差异的。眼科是好生意，同店增长快，而且不依靠医生，能够靠设备推动增长。同时在它的单店模型里，设备使用周转率是可以提升的，这是其他生意无法比较的优势，比如对有些生意来说医生的时间就是瓶颈。医疗美容虽然同店增长最快，但是对医生的依赖度很高，复制性较弱，市场集中度就很低。

当然，同店增长不同，也可能是因为行业发展处于不同的阶段。如果目前是要份额的阶段，就势必要用价格策略。若某一天龙头的份额足够高，也是可以在定价权上体现出来的，那时，我们从同店增长这个数据上也可以观察到。另外，低内生增长的公司，如果处于低基数阶段，外延增长可以持续到较高的水平，也是很好的投资标的。

通过比较，我们能够发现哪些是比较好的生意。我入行的时候是研究纺织服装行业的，当时发现服装中最好的生意是运动服饰，海外龙头公司起步的市场份额就是20%。而女装相对来说是一个比较辛苦的生意，最大的公司份额也不会超过1%，竞争永远是白热化的。

我最喜欢投资的生意是“大行业+高份额”的生意，大概率能诞生长牛股。

朱昂：你提到的同店增长指标很有意思，能否再展开讲讲？

唐颐恒：对于渠道类公司，同店增长是核心指标，是公司内生增长的原动力，从中也能看到不同子行业的商业模式本质。在前面提到的几类子行业中，为什么医疗服务的细分行业排名那么靠前？背后的原因是这个行业是买贵不买便宜的，属于通胀受益，而不是通胀受损。

我们看同店增长，可以分解出两个驱动力：价格P和数量Q，总量就是P乘以Q。那么，我们就从商业模式上找这两个驱动力的根源。对于To C的医疗服务，大家愿意用贵的，不愿意用便宜的，这会推动P的增长。还有技术驱动，也能带来服务品类的扩张和价格的提升。所以，医疗服务的同店增长主要来自价格的提升，用户数的增长反而是个位数的。

当然，我最喜欢的是P和Q齐升、双轮驱动的公司。