第一节 资本化为创业者提前兑现财富

中小企业在我国经济运行和社会发展中占有重要地位，对于促进市场竞争、增加经济活力、推动技术进步，特别是提供就业机会具有不可替代的作用。但长期以来，“融资难、融资贵”问题就是阻碍我国中小企业快速发展的绊脚石，尤其随着我国经济进入新常态，中小企业在转型升级发展过程中面临的“融资难、融资贵”问题日益突出，引起了中央和社会各方面的高度重视。习近平总书记指出，“要解决中小企业融资难的问题，为中小企业提供可靠、高效、便捷的服务”。

一、中国越来越有钱与中小微企业越来越没钱并存

（一）中国越来越有钱是不争事实

世界银行报告发布了2016年全球各个国家的GDP数据，显示全球GDP（国内生产总值）总量达74万亿美元。其中，总量排名第一的美国占比24.32%；排名第二为中国，总量占比14.84%；排第三、第四的分别是日本、德国，各占比5.91%、4.54%。

世界银行把全世界经济体划入四个收入组别：高收入、中等偏上收入、中等偏下收入以及低收入。2017年最新的划分标准是人均国民总收入（英文缩写为GNI）超过12,235美元就算高收入国家，人均GNI为3,956美元至12,235美元为中等偏上收入组。中国2016年的人均GNI为8,260美元，迈入中等偏上收入组。

截至2017年12月末，我国外汇储备余额为31,399亿美元，为全球最高水平。无论从绝对规模看，还是用其他各种充足性指标进行衡量，我国外汇储备规模都是充裕的。

（二）中小企业“融资难、融资贵”

中小企业融资分内源和外源融资。内源融资主要指中小企业经营过程中资本的原始积累和经营利润资本化。外源融资主要指企业向外部经济主体筹募资金，包括发行股票或债券、银行贷款及其他借款。“融资难、融资贵”主要发生在企业外源融资过程中。

从实际情况看，中小企业“融资难”主要表现在五个方面：贷款门槛高、信贷手续繁、办理增信难、资金时间匹配差、贷款稳定性弱。“融资贵”表现在四个方面：银行贷款利率高、第三方服务费用高、银行续贷成本高、民间融资成本高。

二、资本化缺失与“融资难、融资贵”内在逻辑

中小企业“融资难”“融资贵”不是单一因素所致，而是包括社会发展阶段、中小企业自身特点、银行偏好、金融体制等，但资本化不足是其根本原因。

（一）中小企业与现有金融体制“水土不服”

经营波动较大。据美国小企业管理局统计，近30%的小企业在成立两年内消失，约56%的小企业因经营失败、倒闭或破产等原因，在4年内退出市场。在我国，中小企业5年内淘汰率近70%，能够存活10年以上的中小企业仅占1%。中小企业的高风险在客观上导致其融资的难度和偏高成本。

可抵押物较少。即使属于新兴产业或国家重点战略支持产业的中小企业，虽然科研能力强、具有核心知识产权，企业经营状况良好，但是由于企业轻资产特点，现有评价体系很难准确价值评估，无法通过知识产权抵质押获得信贷，同样面临“融资难”问题。

（二）银行只愿意“锦上添花”而不是“雪中送炭”

现代商业银行本质上是一个以盈利为目的的企业，它必须加强风险控制，衡量自己的贷款风险和收益。于是，在金融市场上很容易出现“银行傍大款”现象。对中小企业来说，银行更愿意“锦上添花”而不是“雪中送炭”。

我国四大国有商业银行信贷份额占全部信贷的75%以上，服务对象主要锁定在数量上占少数的国有经济和大型企业，而对数量巨大的中小企业，则会采取种种限制条款与防范措施，“惜贷”“畏贷”现象严重。

金融市场管制导致资金需求过度放大，风险溢价上升，“加成率”过高。企业融资成本可用贷款利率来衡量，贷款利率由银行基准利率、各种风险溢价和“加成率”构成。据中国企业联合会《2013中国500强企业发展报告》披露，中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行5家商业银行的平均利润率高达23.6%，其利润占中国500强企业利润总额的35.6%。

（三）资本化不足是“融资难、融资贵”的重要因素

陈志武教授在《金融的逻辑》中提到“钱、资本、财富”的逻辑关系，财富不一定能一下子变成钱，财富的范围比资本大，资本比钱的范围大。改革开放前的中国是一个有财富但没有资本的社会。

资本化包括但不限于资源资本化、企业资本化、收入流资本化、人力资本化。美国经济跟其他国家的差别不在于别的方面，就在于它有着任何资产、任何未来收入流都能提前变现的证券化、资本化体系。以前，当中国人说“张三有钱”，意思是“张三过去赚了很多钱，并还剩下许多”，是一个过去的概念。但在美国，人们说“盖茨有钱”，这不仅包括他过去剩余收入的总和，还包括盖茨未来各种收入的折现值，是一个“过去”加“未来”的概念。一个国家有没有“钱”取决于它能不能将各种未来收入流和“死”财富证券化、票据化，不仅仅取决于它有多少金银。

而我国当前资本化还相当不足，金融市场体系不健全、不合理，中小企业融资方式单一，融资渠道狭窄，我国中小企业融资渠道主要是银行贷款。

第一，银行体系结构不合理、层次不分明。少数国有商业银行处于垄断地位，几家股份制银行和地方性金融机构不仅数量有限，而且与国有银行业务趋同、市场趋同，没有制定出合理的市场定位战略，导致整个金融市场体系中缺乏专门针对中小企业的区域性和地方性金融机构。

第二，股权融资和债券融资条件较高，一般中小企业很难达到上市和发行条件。对大部分中小企业来说，不在上市备选企业之列。其他的融资方式有的没有开展，或者发挥的作用不大。

第三，社会中介服务体系不健全，缺少专门为中小企业提供融资服务的专业机构和担保机构。截至2011年年底，全国4439家中小企业信用担保机构担保贷款额仅占全国中小企业贷款余额的1.9%。

第四，民间金融市场存在较大风险。由于缺乏国家有效监管，游离于正规金融体系之外，民间金融利率远高于银行贷款利率，增加了中小企业的经营和财务成本。而且民间金融运行较为隐蔽，很可能滋生出高利贷、地下钱庄等不法行为，影响中小企业融资市场的正常秩序。

三、资本化为创业者提供提前兑现财富机器

美国资本主义的核心精神不仅包括投机，还包括它活跃的股票文化。股市为创业者提供了一种提前兑现财富的机器。美国跟其他国家相比，有着最快、最深的财富兑现机器。

从长远发展来看，推动更多金融资源通过资本市场进行配置，提高直接融资比重，是全球金融体系发展的趋势，也是经济社会发展的必然要求。特别是当经济处于结构调整和转型升级的阶段时，直接融资体系的风险共担、利益共享、定价市场化和服务多层次的特性，使其更有利于推动中小企业和创新型企业成长壮大，从而有效地促进经济转型。2008年全球金融危机后，尽管美国是危机的发源地，但其经济复苏速度再次超过欧洲和日本等国，这些都从一个侧面反映出直接融资比重更高的金融体系对经济的弹性和可持续发展有更好的支持作用。

目前，我国正处在转变经济增长方式、促进经济转型升级的关键时期，特别是高科技产业和战略新兴产业的发展，对金融结构的调整和资本市场的发展提出了非常迫切的现实要求，提高直接融资比重的任务也愈加紧迫。

提高证券化率的重要举措是加快多层次资本市场建设。协同发展场内和场外、公募和私募、股票、债券和期货的多层次资本市场体系。