1.3 金融脱媒的表现

金融脱媒的出现在某种程度上是一种金融制度的自然演进，其中市场情绪可以从凯恩斯的货币需求论中追根溯源。随着资本市场的发展和演变，人们持有货币的三种动机也跟着变动。当剩余资产大量出现的时候，市场对固定收益类的存款品种产生厌倦，持币的预防动机减弱，而投机动机增强。人们会追求更丰富的风险收益组合的投资产品，这同时也体现了金融市场的深化。

在现实中，受信贷政策、利率管制、通货膨胀以及外汇管制的影响，“金融脱媒”主要有以下两种表现。

第一是直接融资规模的扩张。随着居民投资理念不断提高，市场融资工具层出不穷，企业融资渠道趋于多元化，直接融资规模扩大。主要体现在以下三个方面：由于存款是金融机构资金的主要来源，当金融市场上股票、债券、基金、保险等生息工具的收益高于存款收益时，居民就会直接购买收益更高的生息工具而减少存款；各类金融机构，如证券、保险、信托公司、投资基金以及商业银行，为了迎合投资者和筹资方需求，大力开发各类融资衍生工具和理财产品，以顺应直接融资发展的趋势；由于各种因素的影响，企业等融资单位不再单一地通过金融机构贷款获得资金，企业直接在金融市场上发行商业票据、债券、股票等融资工具以获得更为便利的融资通道和更低的融资成本，随着股票债券发行额之和与贷款之比总体提高，直接融资的比重越来越大。

第二是由于大量资金的体外循环造成银行业务格局发生变化，资金以更多形式掌握在企业和个人手中。这主要体现在银行传统业务的规模和结构两个方面。一方面，中国现金漏损的现象严重，税收的严苛引致了许多地下经济活动的发生，这是导致现金进入体外循环的主要原因之一。每年向市场上投放大量资金还是解决不了资金融通难的问题，历史文献显示,1998—2008年地下经济活动占据地上经济的总比例约为20%，根据冯科(2010)的模型估计，在GDP增速维持在8%时，地下经济活动所需要的资金需求约占正常经济活动所需资金的10%左右。另一方面，随着金融脱媒的发展，作为商业银行传统业务的吸收存款、发放贷款愈发受到挤压。由于商业银行的存款与贷款增幅同时下降，而贷款增幅大多低于存款增幅，因此出现了存贷差趋于扩大，而存贷比不断下降的情况。金融脱媒同时也造成商业银行存款短期化和贷款长期化。随着资本市场的快速成长，金融脱媒呈现愈演愈烈之势，企业和个人更多地选择投资成本更低或投入回报更高的投资方式，例如更少地投资于定期存款，更多地进行个人理财投资。同时，企业也将其资金更多地分散投资于金融市场上。这样，原来流入银行的资金被直接融资方式分流，从而导致商业银行长期资金来源减少。此时，银行只能更多地依赖短期存款来发放长期贷款，也即负债短期化、资产长期化。